本文是君临光刻胶研究的汇总，并增加了几个最新观点，机疑欢迎点赞、似攻收藏、克光刻胶转发~~
近期的量产光刻机国产化进程，疑似迎来了多项突破。光刻规模
首先，机疑是似攻B站UP主对华为新款麒麟9010芯片进行的电镜检测，结果令人震惊：在芯片上竟然找不到ASML的克光刻胶对准标识了！
该UP主介绍，上一代的光刻规模华为9000S芯片，是机疑有“AthenaAH74”的标识的，证明其采用了Athena的似攻ASML机台来制造。
而在这片9010芯片上，克光刻胶他没有发现任何疑似ASML机台的量产对准标识。
这说明中芯国际在为华为代工的产线上，可能已经抛弃了原先使用AthenaAH74的ASML机台。
甚至，推测有可能抛弃了所有的ASML机台设备。
其实综合多方消息来源来看，这完全是有可能的——
早在去年8月1日，新华网就曾经公开报道过一条消息，“上海微电子在28nm浸没式光刻机研发上取得重大突破！预计在年底向市场交付国产第一台28nm光刻机设备！”
随后8月底就迎来了华为国产化芯片上市的新闻，引发手机、芯片板块的一轮大行情。
当时，普遍认为华为的芯片还是采用ASML光刻机通过双重曝光技术来生产的。
但问题是，采用ASML光刻机来给华为造芯片，风险是很大的。
万一哪天某个零部件坏了，得不到维修，整个生产线都可能停工，更别说产能扩大了。
因此业内认为，中芯国际肯定有后手，不会打无准备之仗。
此后不断传出的消息显示，国产DUV光刻机应该在去年底实现了量产下线，到今年上半年已实现稳定运营。
目前的良率约70%左右，预计到年底将优化到90%以上。
今年下半年，华为备受瞩目的新一代手机芯片麒麟9100、AI芯片昇腾910C都将迎来升级上市。
（这或许将带动新一轮行情的出现。）
据最新爆料，麒麟9100芯片将会采用5nm工艺，性能有望突破110万以上的跑分，并集成AI处理能力，亮点相当足。
昇腾910C预计仍将采用7nm工艺，但在性能上有望实现重大突破，预计接近英伟达H200的水平。
更值得关注的是产能方面的巨大进步，要知道上一代最大的问题就是产能不足。
据产业链人士爆料，华为Mate70系列的备货量达到新高（预计2000万），并且，华为已经为大规模市场推广做好了准备。
AI芯片方面，华为预计今年出货数万颗910C，并在明年将出货量提升到30万颗以上。
产能数量大幅度上调的背后，意味着国产化设备生产线的逐渐成熟。
曾经卡脖子的光刻机技术，被攻克了。
而在国产光刻机取得突破的同时，光刻胶的好消息也变得越来越多。
比如下面这条消息：
“彤程新材4月30日在官微宣布，部分ArF/ArFi光刻胶产品通过国内芯片厂验证，取得了规模量产订单，已开始批量供货。”
由于A股上的光刻机相关标的稀缺，光刻胶成为了投资上一个重要的替代选择。
光刻机和光刻胶，是芯片光刻过程中最重要的两样东西，一个是设备，一个是耗材，其性能直接决定着芯片制造的精度和质量。
技术门槛在芯片板块中也是最高的，结果就是行业的高度垄断性。
光刻机方面，高端光刻机ASML一家独大，中低端光刻机也只多了日本尼康、佳能、上海微电子三个对手。
光刻胶方面，高端的EUV光刻胶同样是一家独大，东京应化占据着50%的份额。
其余中低端光刻胶ArF、KrF、I/G等，则由日本JSR、信越化学、住友化学、美国陶氏化学几家企业瓜分了市场。
由于这几年芯片行业需求旺盛，光刻胶的发展也很快。
据SEMI统计，全球半导体光刻胶市场规模达24.71亿美元，2015-2021年复合增长率（CAGR）为12.03%，中国市场的增速大约是全球市场的两倍。
因为前景好，加上国产替代的诱人蛋糕的吸引，这几年我国涌进了一大批来淘金的A股企业。
梳理相关概念股会发现，有光刻胶概念的A股标的竟有十几家之多！
当然，这里面真真假假，资产质量也是参差不齐。
即使像晶瑞电材、华懋科技、上海新阳、广信材料、飞凯材料等二线概念股，最近两年的业绩和股价也是一言难尽。
举几个例子：
1，上海新阳，2022年开始ArF和KrF光刻胶实现量产供货。
上海新阳是半导体材料平台型企业，覆盖电镀、清洗、光刻、研磨四大工艺化学材料，其中电镀液和清洗液的技术水平国内领先。
公司也在发力光刻胶业务，2022年开始已有多款自主研发的ArF和KrF光刻胶产品通过认证客户，并逐步对国内主流晶圆制造厂商实现供货。
但观察其业绩，总是很不稳定，时好时坏，缺乏成长持续性。
2，晶瑞电材，子公司苏州瑞红已实现KrF光刻胶的量产突破。
晶瑞电材也是半导体材料平台型企业，在半导体用量最大的三个高纯湿化学品——高纯双氧水、氨水及纯硫酸方面，处于国内领先地位。
子公司苏州瑞红，是国内I线光刻胶的老牌厂商，1993年就量产了，i线光刻胶向中芯国际、合肥长鑫等厂商供货，为我国半导体光刻胶出货量最大的本土企业之一。
但业绩嘛，这两年持续下行，今年一季度同比、环比双降，主要原因或许是受到了多元化的锂电材料业务拖累。
3，华懋科技，2020年战略入股国内光刻胶领先企业徐州博康。
截至2024年初，徐州博康拥有处于量产中的ArF光刻胶7款，KrF光刻胶16款，有多款高端光刻胶产品获得了国内12寸晶圆厂的相关订单。
就行业地位来看，徐州博康应该算得上是国内光刻胶的一线阵营。
但是，由于入股占比小，以及华懋科技的主业安全气囊业务发展缓慢，其带动能力有限。
有朋友很关心华懋科技和徐州博康的业绩对赌，这里展开一下。
华懋科技当初投资徐州博康8亿元，持股占比23.99%，并签署了对赌协议。
根据协议，要求徐州博康21-23年累计完成4.29亿的利润，若三年累计未实现目标净利润的80%，则华懋科技有权要求徐州博康的创始股东回购投资人股权，或者按一定金额进行现金补偿，或者向投资人转让部分股权。
由于徐州博康2021和2022年的利润分别为-492万和-1.2亿，离目标值差距巨大，因此大概率是完不成业绩承诺的。
但即使如此，最理想的情况下，华懋科技也只能将持股比例提升到38%。
这个比例依然没达到50%的并表条件。
整体看下来，光刻胶业务发展不错，自身经营业绩也好的，有以下几个企业。
彤程新材、南大光电、雅克科技、容大感光。
我们一个一个说，先从行业地位最低的容大感光说起。
在国内半导体光刻胶的江湖里，容大感光毫无存在感，几乎就是个小透明。
为什么这么说呢？
因为，容大感光95.28%的收入来自PCB光刻胶，仅有3.71%的收入来自显示用光刻胶及半导体光刻胶。
而且，公司的半导体光刻胶，只有低端的I\G光刻胶，没有高端的半导体光刻胶。
普及一个知识，光刻胶是一个大类，基于用途来划分的话，可以分为PCB光刻胶、显示光刻胶、半导体光刻胶三种。
我们常说的卡脖子光刻胶产品，主要是半导体光刻胶。
而半导体光刻胶按照技术含量来分类，又可以分为G线、I线、KrF、ArF和EUV5种类型。
这5种光刻胶中，i线和g线光刻胶属于低端产品，有很多国内企业能做，早就是红海市场了。
你看，容大感光虽然是光刻胶企业，但95%的收入来自最低端的PCB光刻胶。
虽然也能做半导体光刻胶，但营收占比低于3%，且只是市场空间最小、技术最低端的I\G光刻胶产品。
不是小透明又是什么呢？
但就业绩来看，22-23年，其净利润分别为5269万元、8549万元，同比增长31.71%、62.25%。
今年一季度，净利润3624万元，同比增长103%，环比增长21.51%，毛利率和净利率分别高达38.56%、17.75%。
堪称优秀。
这种持续的成长性，真不是上面一票光刻胶概念股可以碰瓷的。
为何能实现这般非凡的业绩呢？
君临认为，主要是专注，以及站在了行业风口上。
首先，跟上面几家概念股龙头大搞多元化不同，容大感光主要就围绕着PCB光刻胶业务发展，因此核心竞争力很强。
目前公司PCB光刻胶（液态）约占中国大陆市场25%左右，约占全球市场15%左右的份额，行业地位牢固。
其次，PCB行业这几年受到海外人工智能需求的拉动，服务器出货量大增，带动了高端PCB产量的增长。
某种程度上来说，容大感光也可以称之为是一只AI概念股。
如果说，容大感光是“PCB光刻胶之王”，雅克科技则是“显示面板光刻胶的王者”。
国内目前做显示面板光刻胶的厂家，主要有雅克科技、彤程新材、飞凯材料三家。
查询2023年年报可知，雅克科技的“光刻胶及配套试剂”营收为13.04亿元，飞凯材料的“屏幕显示材料”营收为12.83亿元，彤程新材的“自产电子材料产品”营收为5.53亿元。
注意，飞凯材料和彤程新材的相关业务并不完全是显示面板用光刻胶。
因此就显示面板光刻胶而言，雅克科技＞飞凯材料＞彤程新材。
就业绩来看，雅克科技也比飞凯材料更优秀。
今年一季度，公司营收16.18亿元，同比增长51.09%，净利润2.46亿元，同比增长42.21%，净利率15.47%，环比提升了2.8个百分点。
雅克科技原来是阻燃剂行业龙头，近十年来通过多次并购，逐渐发展成为了一个半导体材料平台型企业。
其中，最重要的两笔并购是——
2016年，收购韩国公司UP-Chemical，首次实现半导体前驱体国产化；
2020年，收购LG彩色光刻胶事业部和韩国Cotem公司，整合为面板光刻胶业务。
这两块业务，目前分别发展成了公司的第一、二大业务，光刻胶占比27.53%，半导体前驱体材料占比24.01%，合计51.54%。
由于业务是收购自韩国公司，因此下游大客户主要是SK海力士、三星电子、LG显示屏等韩国企业。
2024年初，受益于海外AI热潮，韩国存储芯片双雄业绩爆发，是雅克科技业绩上涨的主要驱动力。
因此，以上两家企业的好业绩，跟我们说的半导体光刻胶突破，关系都不大。
真正的重点，是彤程新材和南大光电。
那么，在我国被卡脖子的半导体光刻胶产业上，谁更厉害呢？
君临认为，综合各方资料，实力最强的是彤程新材。
截至2023年底-2024年一季度的数据，我们从半导体光刻胶的各个细分市场来看：
【I/G线光刻胶】
低端产品，技术门槛最低，市场规模较小（16%）。
入场的国产光刻胶龙头均已实现量产，份额排名前三的是彤程新材（北京科华）、华懋科技（徐州博康）、晶瑞电材（苏州瑞红）。
其中，彤程新材（北京科华）以500吨的产能规模，遥遥领先，晶瑞电材（苏州瑞红）为120吨，华懋科技（徐州博康）无披露。
其余有产能的概念公司包括：容大感光、飞凯材料、广信材料、艾森股份、东阳华芯等。
【KrF光刻胶】
中端产品，适用于250-130nm工艺的成熟芯片，市场空间较大（34%）。
很多家电、工业设备、军工用的芯片，都在这个范围，需求相对稳定。
头部的国产光刻胶龙头都开始量产了，但整体份额还在10%以下，未来进口替代的空间还是不错的。
已实现量产的企业：彤程新材（北京科华）、华懋科技（徐州博康）、晶瑞电材（苏州瑞红）、上海新阳。
其中，北京科华和徐州博康量产的品种都在20种以上，产能在百吨级，相对领先。
【ArF光刻胶】
中高端产品，适用于130-14nm工艺的芯片，市场空间最大（48%）。
现在主流的车规级芯片、消费电子、电脑芯片，都在这个范围，发展较快。
2023年以前，国产份额在1%以下，今年才开始进入大规模国产替代元年。
已具备量产能力的企业：南大光电、彤程新材（北京科华）、华懋科技（徐州博康）。
处于客户认证阶段的企业：晶瑞电材（苏州瑞红）、上海新阳、鼎龙股份。
早在2021年5月，南大光电便表示，公司ArF光刻胶产品开发和产业化项目，目前已完成25吨光刻胶生产线建设，并拿到国产光刻胶的首个订单，实现小批量销售。
但2021年的主要任务是完成主要客户认证，2022年启动量产，力争尽早实现盈利。
除此之外，进展较快的是彤程新材（北京科华）和华懋科技（徐州博康）。
2023年11月5日，彤程新材公告，公司全资子公司彤程电子在上海化学工业区投资建设的年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。
这个上海化工区项目，包括了年产300-400吨ArF及KrF光刻胶的量产能力，是国内目前最先进的光刻胶量产生产线。
彤程新材在今年4月30日宣布，部分ArF/ArFi光刻胶产品通过国内芯片厂验证，取得了规模量产订单，已开始批量供货。
在今年4月30日的一篇文章中，华懋科技参股的徐州博康董事长傅志伟表示：”过去一年，徐州博康自主研发和产业化进程加速推进，28纳米浸没式光刻胶开发等关键技术方面取得重大突破，……在销售的Arf光刻胶已有7款，其中1款ArF产品在12寸fab厂批量供应。”
【EUV光刻胶】
高端产品，适用于7纳米以下的先进工艺。
国内厂商大多处于理论研究阶段，只有彤程新材（北京科华）的EUV光刻胶已通过02专项验收，含金量比较高。
可以看到，综合产能规模、技术水平，综合实力最强的有四个企业：
彤程新材（北京科华）＞华懋科技（徐州博康）＞晶瑞电材（苏州瑞红）＞上海新阳。
彤程新材在各方面都相对领先，排名第一应该是靠谱的。
彤程新材的业绩也不错：
23年年报，公司归属净利4.0亿元，同比增长36.37%，今年一季度，净利1.4亿元，同比增长74.29%。
表现如此出色，当然不仅是光刻胶的功劳。
实际上，彤程新材的主业是橡胶助剂，也就是橡胶添加剂。
这是一种在橡胶加工的过程中，改善橡胶的耐热、耐寒、耐磨、抗撕裂等性能的特殊化学物质。
根据23年的数据，这块业务贡献了公司22.80亿元的营收，占比77.46%，利润比例更达到了82.41%。
显然，是橡胶助剂产品的热销，带动了公司业绩的向上。
橡胶助剂是一个规模不大的行业，而在这个不显眼的行业里，彤程新材做到了全球第一，市场份额接近30%。
橡胶助剂70%以上用在轮胎行业，尤其是特种轮胎，越高端需求量越大。
彤程新材的下游客户主要是各大轮胎企业，包括普利司通、米其林、固特异等国际品牌，以及中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎等国内品牌。
其中最重要的客户，应该是赛轮轮胎，这个特种轮胎龙头近两年业绩大爆发，去年净利润同比增长了132%。
赛轮轮胎的外销比例高达74.16%，主要通过越南、柬埔寨工厂向北美出口，以工程机械轮胎和卡车轮胎为主。
所以，彤程新材的业绩向上，主要原因也是来自海外。
当然，彤程新材也是个有雄心的企业，它并不满足于守着橡胶助剂这一亩三分田。
它决定进军光刻胶行业。
橡胶助剂和光刻胶，两个东西好像差别很大吧？
为什么一个做橡胶助剂的小企业，会忽然杀进光刻胶行业，两者有什么关系吗？
当然是有关系的。
光刻胶，本质是一种化工材料，主要由感光树脂、增感剂和溶剂组成。
树脂，不仅是光刻胶的核心原料，还决定了光刻胶的关键物理和化学属性，如粘附性、化学抗蚀性和胶膜的厚度。
因此，保证原料尤其是树脂的高品质，对于维持和提升最终光刻胶产品的性能至关重要。
而彤程新材的主要橡胶助剂产品——酚醛树脂，同样是树脂的下游加工产品。
因此在树脂技术的研究上，公司本身已经拥有了深厚的积累，并且上游供应链能够共用，也能大幅降低生产成本。
2020年，公司进行了两笔战略收购：北京科华和北旭电子。
这两个企业，都是国内光刻胶市场上的重要角色。
以北旭电子为例，该公司是国内最大的液晶面板光刻胶本土供应商之一，在国内最大面板客户京东方的供货占比约50%左右。
而在卡脖子的半导体光刻胶上，前面已经分析过，无论从市场份额，量产规模，还是高端技术的突破上，北京科华都扮演着领头羊的角色。
而且，北京科华还是唯一被SEMI列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司，同时与华为建立了深度战略伙伴关系。
总体来看，正是这两笔关键并购，奠定了彤程新材在国内半导体光刻胶上的龙头地位。
有趣的是，彤程新材的实力虽然是最强的，但近期股价表现最出色的，却是南大光电。
这又是为什么呢？
君临的观点是：股票的短期上涨，不仅看实力，还要看业绩、前景，以及题材催化。
我们回顾一下，近段时间以来，为什么芯片板块热度高涨？
利好主要来自两个：
第一个，基本面，周期底部+业绩数据回暖。
中国海关总署6月7日公布了5月进出口数据。重点商品中，集成电路5月出口金额同比增幅高达28.47%，增幅位列第二，仅次于船舶（57.13%）。
1-5月，集成电路出口金额同比增长21.2%，超越同期汽车20.1%的同比增幅。
拉动增长的，其实主要是外资芯片公司的代工出口，比如韩国三星的西安工厂、海力士的无锡工厂，它们的产能占各自40%左右。
三星、海力士以存储芯片为主，主要受益于海外AI需求的繁荣。
当然，海外存储芯片量价齐升，也会带动中国本土存储芯片的业绩增长。
业绩和前景，永远是市场最关注的。
第二个，情绪面，国家大基金三期成立的消息发酵。
如果单纯只有消息和情绪，在当下的市场环境里，往往只会是一日游行情。
但是当板块业绩开始回暖，整体估值又相对低，再叠加消息发酵的情况下，市场资金开始大规模的向芯片板块转移，行情就能转化为中期走势。
因此一看业绩，二看前景，三看题材，缺一不可。
就综合实力来说，当然是彤程新材最强。
但南大光电的中期前景和题材契合度，却是最强的。
为什么这么说呢？
你看，在前面的综合实力排名中，我是这么写的——
彤程新材（北京科华）＞华懋科技（徐州博康）＞晶瑞电材（苏州瑞红）＞上海新阳。
南大光电甚至都没进四强。
南大光电其实只是一个垂直选手，仅仅切入了ArF光刻胶这一个细分领域。
但，在这个细分领域，他是单打冠军。
早在2017和2018年，南大光电就分别承接了02专项“高分辨率光刻胶与先进封装光刻胶产品关键技术研发项目”和“ArF光刻胶开发和产业化项目”。
两个项目分别于2020年和2021年，通过专家组的验收，标志着国产先进光刻胶产业化取得关键性的突破。
2020年12月，公司自主研发的ArF光刻胶成功通过下游客户的使用认证，成为通过客户验证的第一只国产ArF光刻胶。
2021-2022年，在下游多家客户的存储芯片50nm和逻辑芯片55nm技术节点上取得认证。
2023年，建成5吨/年ArF干式光刻胶、20吨/年ArF浸没式光刻胶生产线及年产45吨的光刻胶配套高纯试剂生产线，并有两款ArF光刻胶实现少量供货。
可以说，在ArF光刻胶这个单一领域，南大光电代表了国内的最高技术水平和最快的量产化进度。
南大光电能做到这一点，源于其强大的技术背景。
南大光电背后的第三大股东，是南大资本运营公司（持股4.81%），实际控制人为南京大学，因此公司的人才资源非常深厚。
创始人孙祥祯教授（持股1.1%），任职于南京大学化学系，是国家863计划新材料MO源研究开发中心创始人。
公司的孵化，源自国家863计划的MO源研究课题组。
1987年，MO源被纳入国家高技术发展计划；1989年，孙祥祯教授带领课题组研制出三甲基锑产品；2000年，课题组攻克MO源研发并实现产业化，成功打破海外技术垄断，南大光电正式成立，随后发展成为我国MO源龙头和全球主要供应商。
MO源项目成功后，这种成功逻辑不断被复制——
2013年，公司承接国家02-专项高纯特气项目，启动大规模砷烷/磷烷研发工作；2017年以来，特气业务发展成为公司最主要的业绩来源。
2016年，公司承接国家02-专项ALD金属有机前驱体项目，2022年开始半导体前驱体业务量产，有望成为第三增长曲线。
2017年，公司承接国家02-专项193nm光刻胶项目，2022年底25吨/年ArF光刻胶项目成功结项，逐渐进入量产阶段。
你看，南大光电这个公司，发展逻辑就是——
“背靠南京大学的科研力量，承接国家级科技项目，不断研发攻坚和产业化，形成第一、第二、第三……增长曲线和飞轮效应”。
虽然之前并没有从事光刻胶，但MO源、电子特气、前驱体，都是半导体材料，在技术上是有共通性的。
再加上拥有强大的人才资源，南大光电才能不鸣则已，一鸣惊人。
到今年，公司旗下的新增产能，值得关注的不仅有ArF光刻胶，还有——
1，年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目和年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目，这两个均已完成建设并进入量产状态。
2，子公司乌兰察布南大微电子规划新增7200吨/年三氟化氮、500吨/年六氟化钨等项目，预计2024年底建成。
3，淄博基地推进新产品六氟丁二烯成功试产。
4，第三代半导体的关键产品低硅低氧三甲基铝逐步实现稳定量产，三甲基铟和三乙基镓进入海外头部客户在IGZO应用的验证测试。
因此，南大光电旗下在产业化中的项目是非常多的，作为一个半导体材料平台型企业，业绩稳定增长是有保证的。
当然，市场最关注的，还是ArF光刻胶项目。
作为这个领域里的单打冠军，南大光电最大的看点有两个：
第一是前景。
光刻胶细分领域众多，但其实最重要的，增长前景最快的，就是ArF。
主要原因在于，ArF光刻胶对应的下游市场是车规级芯片、华为的手机+AI芯片。
车规级芯片主要是28nm，在ArF光刻胶的适用范围内，我国新能源+智能车发展迅猛，市场前景有多大就不用多说了。
先进的手机芯片和AI芯片，目前国外都已应用7nm以下的技术，属于EUV光刻胶的适用范围。
但，我国的EUV光刻机现阶段买不到，量产落地预计也要到2027年以后了。
因此在现阶段，未来两三年内，大概率还是靠DUV光刻机采用多重曝光技术来实现。
这样一来，就可以适配ArF光刻胶了。
并且由于是采用多重曝光技术，需要反复曝光、蚀刻，对ArF光刻胶的需求量将暴增至常规的2-4倍以上。
因此，拥有ArF光刻胶量产能力的企业，未来几年才能吃到最大的蛋糕。
这里面，唯有彤程新材、华懋科技（徐州博康）可以跟南大光电掰一下手腕。
但华懋科技（徐州博康）的业绩拿不出手；
就短期的题材契合度来看，彤程新材缺的是下面这个——
第二，大基金背景。
我国参与光刻胶研发的企业众多，但历史上，有据可查的国家大基金参股企业只有两个。
一个是南大光电。
2021年7月，南大光电公告，控股子公司宁波南大光电通过增资扩股方式引入战略投资者国家大基金二期，大基金二期以1.833亿元认购股份，占比18.33%。
另一个是晶瑞电材。
2023年3月，晶瑞电材公告，参股子公司湖北晶瑞通过增资扩股方式引入战略投资者，国家大基金二期，大基金二期以1.6亿元认购股份，占比23.05%。
跟晶瑞相比，南大光电技术更先进，量产进度更快，业绩也更好。
因此综合评价，站在2024年中的当下，光刻胶板块的个股就投资价值来看——
第一梯队：南大光电＞彤程新材（北京科华）＞雅克科技＞容大感光
第二梯队：华懋科技（徐州博康）＞晶瑞电材（苏州瑞红）＞上海新阳。
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